"> 2026年一季度，A股19家白酒上市公司整体营收和归母净利润同比降幅分别为0.7%和1.8% ，虽然整体仍处于负增长区间
，但相较于2025年全年两位数的下滑幅度，降幅已大幅收窄
。在此背景下 ，多家主流券商陆续发布了关于白酒行业的研究报告
，认为白酒行业本轮调整的“底部信号
”正在显现，让“白酒是否到底”成为近期市场热议的话题。

行业整体降幅收窄业绩分化显著

2025年 ，受宏观需求环境变化影响，白酒行业进入深度调整期
，各家酒企纷纷开启渠道去库存进程 。进入2026年，虽然行业整体需求承压的基本面尚未发生根本改变 ，但春节旺季消费展现出较强韧性
，部分品牌动销表现超出市场预期，带动一季度行业整体业绩显著改善
。

记者梳理19家上市白酒企业的财报数据发现 ，2026年一季度
，行业整体实现营收1326.23亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润520.02亿元 ，同比下降1.80%
，两项数据较2025年全年18.1%和24.1%的降幅大幅收窄。

然而，板块层面的“企稳”背后 ，行业内部的分化正在加剧 。若剔除贵州茅台和五粮液
，其余公司合计营收和归母净利润同比降幅分别高达15.3%和23.0%，行业“强者恒强 ”的格局进一步巩固
。

头部酒企中 ，贵州茅台展现出作为行业龙头的韧性。一季度，公司实现营业总收入547.03亿元
，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47% 。i茅台一季度收入达215.53亿元 ，同比大幅增长267.16%
，标志其直销渠道成为增长主引擎
。

五粮液一季度实现营收228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润为80.63亿元 ，同比增长82.57%
，但高速增长部分来源于报表追溯调整带来的基数效应。值得关注的是，公司在4月30日公告披露拟以80亿至100亿元回购股份计划 ，向市场传递信心 。

相比之下
，次高端阵营仍承受较大压力。洋河股份一季度实现营收81.86亿元，同比下降26.03%；实现归母净利润24.47亿元 ，同比下降32.73%
。山西汾酒同样承压
，一季度实现营收149.23亿元，同比下降9.68%；实现归母净利润53.83亿元 ，同比下降19.03%。

区域酒企中，迎驾贡酒成为率先转正的“黑马
”之一
，一季度实现营收22.30亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润8.35亿元 ，同比增长0.73% 。其核心大单品洞藏6/9动销改善明显
。老白干酒同样表现稳健
，一季度实现营收12.20亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润1.65亿元 ，同比增长8.55%。

与此同时
，部分区域酒企则仍未走出经营困境，行业出清进程持续加速 。古井贡酒一季度实现营收74.46亿元 ，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元
，同比下降31.03%
。口子窖一季度实现营收13.75亿元，同比下降24.02%；实现归母净利润3.29亿元 ，同比下降46.16%。

券商密集发声底部特征逐步显现

在行业整体降幅收窄
、头部企业韧性凸显的背景下
，“白酒行业是否已经见底”成为近期资本市场热议的焦点 。多家主流券商机构陆续发布研报，认为白酒行业的底部特征正在逐步显现
。

中信证券作出“白酒行业底部已至 ”的判断。其研报指出 ，头部酒企加速出清、库存去化 、量价触底
、供给主动收缩、渠道生态改善 、市场预期低位等底部特征已逐步显现 。

中信证券分析称，今年以来
，宏观层面积极信号正在从多个维度逐步积累
。白酒行业整体动销同比降幅已有一定程度收窄，若未来需求逐步企稳 ，考虑到2025年的基数效应
，预计2026年二季度开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善。虽然内需复苏的时间和节奏难以预测，但长期向好趋势明确 。

浙商证券也以“筑底明确
”定调当前板块。其研报指出 ，白酒板块已开始有少量公司提前走出调整期
，区域酒降幅改善最为明显，后期或蓄能弹性向上
。基于大众消费仍表现积极
、商务消费逐步修复 ，2026年白酒板块业绩均有望从二季度开始由负转正
，进入底部拐点区间。

东吴证券也持类似观点，认为白酒行业在上半年仍将延续出清筑底态势 。东吴证券指出 ，从2025年二季度开始的去库存周期已持续近一年
。预计2026年三季度
，新的库存周期有望启动，全年行业报表营收同比增速将呈现“前低后高”的走势 ，板块良性预期有望年中形成。

国金证券的表述则更为审慎 。其最新研报认为，当前白酒行业价盘已呈筑底态势、行业去库存渐进尾声
，低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛，行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段
。

综合来看 ，尽管各家券商对行业复苏节奏判断上存在差异
，但“底部信号 ”逐渐显现已逐渐成为市场主流共识。国内多数主流券商倾向于认为，白酒行业已经处于本轮调整周期的底部区域 ，下半年有望迎来业绩拐点 。

发展逻辑深刻重构行业转向“用户驱动
”

在市场关注业绩复苏和去库存进程的同时
，白酒行业正在经历一场更为深刻的发展逻辑重构
。业内人士普遍认为，一季度数据的改善和券商的底部判断 ，更多反映的是行业周期性调整的阶段性成果
，但也需要意识到白酒市场逻辑正在发生深刻重构。近年来，多家头部酒企率先意识到市场变化 ，主动发起变革
，将发展中心从过去的“渠道驱动”加速向“用户驱动 ”转型 。

一方面，白酒行业正经历一场由消费代际更迭驱动的变革
。随着年轻消费群体崛起 ，“年轻化
”战略转型已从曾经的行业议题逐渐转变为各大酒企的集体行动。从贵州茅台 、五粮液到区域品牌，纷纷通过产品低度化
、营销数字化等方式探索与年轻消费者的对话路径 。

如五粮液组建起“年轻化专班”
，从“度数年轻化、外观年轻化 、酒体年轻化、容量年轻化
、定价年轻化 ”五个维度统筹推进公司的“年轻化”战略。山西汾酒明确提出“年轻化是汾酒的未来所在
”，启动“年轻化1.0”战略 ，提出了7项年轻化举措——颜值年轻化、产品表达年轻化 、品质表达年轻化
、文化表达年轻化、传播形式年轻化 、意见领袖年轻化
、传播渠道年轻化
，以实现与年轻消费者的文化共情、潮流共识 、快乐共享
。

2025年以来，多家酒企密集推出低度产品：五粮液推出“29度五粮液·一见倾心 ”高端低度酒 ，上市仅两个月就完成了超亿元的销售额；舍得酒业推出29度“舍得自在
”
，采用6年基酒
、20年调味酒和30年高端调味酒，布局低度老酒赛道；古井贡酒发布年份原浆轻度古20 ，切入微醺、独饮 、旅行等新消费场景
，成为其“年轻化”战略的首发产品。

另一方面，数字化和智能化转型或成为白酒企业提升质量和效率
、适应变化的关键策略之一 。头部酒企 ，如贵州茅台、五粮液等早已将数智化纳入战略核心
，并带动行业进入转型升级的快车道
。贵州茅台历经近4年攻关建成了“茅台制酒酿造技艺机器学习系统 ”，实现制酒生产全链条的数据采集 、分析和应用闭环。五粮液拟投入25.86亿元实施19个重点项目 ，涵盖10万吨生态酿酒二期扩建、智能仓储升级
、绿色包装研发等关键领域 。

不过，业内也普遍认识到
，对不少正处于经营压力中的中小酒企而言，数智化转型面临高投入、长周期等现实挑战
。

从一季度整体业绩降幅收窄到多家券商释出“筑底信号
” ，目前白酒行业的调整似乎已走过最陡峭的下行阶段。但也有部分观点认为
，“筑底”不是终点，从渠道驱动转向用户驱动 、从规模扩张转向价值深耕 ，才是行业能否迎来真正复苏的核心命题 。对于投资者而言
，当前白酒板块应重点关注业绩确定性强
、估值合理的头部酒企和优质区域酒企，耐心等待行业拐点的到来
。

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